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青岛啤酒(600600)

事件：公司发布2023半年报，2023H1公司营收215.9亿元（yoy+12.0%），归母净利润34.3亿元（yoy+20.1%），扣非归母净利润32.3亿元（yoy+24.6%）。2023Q2单季实现收入108.9亿元（yoy+8.2%），归母净利润19.7亿元（yoy+14.4%），扣非归母净利润18.8亿元（yoy+19.8%），业绩表现符合预期。

量价齐增，中高端产品表现亮眼。2023H1公司啤酒销量/吨价同比分别增长6.5%、5.3%，其中青岛品牌销量为281万吨（yoy+8.2%）；中高档及以上产品销量198万吨（yoy+15.0%），销量占比达39.3%（yoy+4.1pct）。2023Q2单季来看，公司啤酒销量/吨价同比分别增长2.7%、5.3%，其中中高端及以上产品同比增速达18.6%，得益于啤酒旺季来临&线下餐饮等消费场景持续复苏，公司产品结构持续优化。分区域情况来看，2023H1山东/华南/华北/华东/东南收入分别同比增长13.5/7.8/10.8/13.9/6.4%，华东及华南等地盈利情况良好。

毛利率改善，费控稳健。得益于公司产品结构优化与原材料成本压力下行，2023H1毛利率达39.2%（yoy+1.1pct）；销售费用率为11.1%（同比持平），管理费用率为3.0%（yoy-0.6pct）；2023Q2单季：公司毛利率为40.1%（yoy+1.8pct），销售/管理费用率同比+0.2/-0.4pct，费用结构相对稳健，旺季费控良好。

展望下半年，积极促销，成本压力有望持续缓解。北方天气灾害对7-8月份旺季销量或产生部分负面影响，但公司当前正积极抓住中秋国庆双节的市场机遇，加大产品促销活动力度，扩大销量。叠加成本压力下行，公司预计2023H2毛利率有望继续提升。

盈利预测与投资评级：2023年H1公司经营表现符合预期，考虑2024~2025原材料成本进入下行周期，公司毛利率有望持续提升，我们上调2023~25年归母净利润44.8/52.2/57.3亿元（2023~25年CAGR为13%，前值为44.8/50.5/54.9亿元），三年对应动态PE为29/25/23倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，产品销售及结构升级不及市场预期，原材料成本压力上行。